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下载山西快乐十分全图:奇虎360憑什么值100億美元?

日期:2020-03-30 11:30
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摘要:
奇虎360憑什么值100億美元?

山西快乐十分钟 www.pknvbp.com.cn 上周二,受靚麗的第二季度財報刺激(該季度360的收入和凈利潤分別上漲了108%和372%,達到1.52億美元和3300萬美元),奇虎360的市值一度摸高100億美元,成為與騰訊、百度、網易等中國上市互聯網公司并駕齊驅的百億美元俱樂部的一員。而過去的一周,該股市值一直在100億美元附近徘徊。

2011年底,受到 Citron 等機構唱空的打擊,該公司的市值曾下跌到不足20億美元,而從那以來不到兩年內,該公司的市值增長了400%,僅在過去的一年內,就上漲了240%,而同期道瓊斯工業平均指數和納斯達克綜合指數分別僅上漲了14%和20%。

這家公司作為攪局者,公司形象從一開始就備受爭議,,成為100億美元俱樂部的一員,是其躋身主流位置的必要(雖然是非充分的)條件。接下來,奇虎360還必須證明自己值這個價錢。那么,它真的值這個價嗎?如果它現在值這個價,它未來還能更值錢嗎?

考慮到互聯網行業的不確定性,以及360作為挑戰者的更加不確定性,我打算采用簡單的比較法來回答這個問題,即假如你打算在游戲、搜索和其他形式的廣告領域尋找投資對象(這些都是互聯網領域傳統的收入模式),360是否是個不錯的對象?

360的收入模式介于騰訊和百度之間,騰訊以游戲為主要增長來源(目前游戲業務貢獻了其一半以上的收入),而百度則從搜索和網址導航廣告上獲得了長期的動力。實際上,360在這兩個領域成為兩家公司各自的強有力挑戰者。

根據不久前發布的第二季度財報,360來自廣告(包括網址導航和搜索等)的收入占到全部收入的60%,同比增長了78%,來自游戲為主的互聯網增值服務收入占了其余的40%,同比增長181%。

接下來,我打算梳理一下百度和騰訊兩家公司的歷史表現,以便作為預測360未來幾年可能的增長軌跡的基礎。

騰訊和百度的昨天,360的明天?

騰訊和百度達到360目前的收入水平(過去四個季度,360的收入為4.48億美元,凈利潤為0.64億美元,而對于騰訊、百度和360這樣的純互聯網公司而言,收入可能是比利潤更重要的指標),分別是2006年和2008年;兩家公司首次達到100億美元市值的時間,都是2007年。

2006年,騰訊的收入按照統一匯率計算,大約是4.5億美元,凈利潤是1.7億美元;百度在2008年的收入是5.1億美元,凈利潤1.8億美元。

2006~2012年,騰訊歷年的收入同比增長率分別為96%,36%,87%,74%,58%,45%,54%,2006年之后的6年間年復合增長率達58%;2008~2012年,百度歷年的收入同比增長分別為83%,39%,78%,83%,54%,2008年之后的4年復合增長率約為62%。

騰訊的增長動力主要是游戲:2007年其收入中25%來自游戲,而到今年第二季度,來自游戲的收入已經占到了全部收入的53%。而百度的動力則自始至終來自于搜索和網址導航廣告。

騰訊利用了游戲行業的第二波增長機會,而其中國互聯網公司中*具黏性和規模*大的用戶規模又幫助它獲得了*大的份額;百度則利用了中國用戶開啟PC互聯網世界的機會,成為大多數用戶獲取信息的主要方式,而谷歌這個主要對手的離開,則進一步強化了其主導位置和議價權。

考慮到現在基于PC互聯網的網址導航、搜索和游戲業務正在或已經成為成熟業務,增長速度會逐漸放緩(實際上游戲業務的放緩已經在幾年前出現),那么,除非360能從騰訊、網易等游戲大亨和百度口中奪取更多市場份額,它可能很難在未來的4~6年間保持當時騰訊、百度在同樣的時期獲得的60%左右的復合增長率。

在不考慮并購的情況下,360未來幾項主要業務的增長前景預測及當前估值如下:

搜索業務:41億美元

根據艾瑞咨詢的報告,今年第二季度中國搜索引擎市場的營收規模為92.8億元(合15億美元),同比增長35%,其中百度占到81.4%,谷歌13.1%,搜狗3.3%,搜搜1.3%,360搜索0.8%;其中,百度比上個季度提高了一個百分點,而360則提高了0.5個百分點。

另據**季度的數據,按照搜索請求量份額,百度為82%,360為9%,搜索為5.5%,而且在過去的半年中,都表現相對平穩——尤其是360,其去年8月正式推出自有搜索,在第二個月搜索請求量就達到了9.2%。這是否暗示,如果不收購其他搜索引擎,比如搜狗,其搜索請求量份額目前已經達到相對的均衡水平?

假定未來三年搜索引擎市場能夠保持30%復合增長率,則到2016年中國搜索引擎市場的總體營收規??賞锏?00億元??悸塹槳鸕耐臣浦?,包括了網址導航等非傳統搜索引擎業務,傳統搜索業務僅占91%,即728億元。

假設五種可能性:假定三年后360能將營收份額提高到10%(概率為35%),則屆時搜索一年能為360創造72.8億元(合11.7億美元)的收入。假定三年后份額為12%(概率為20%),為14億美元。假定三年后份額為15%(概率為10%),則年收入為17.6億美元。假定三年后份額為7%(概率為25%),則年收入為8.19億美元。假定三年份額為5%(概率為10%),則收入為5.87億美元。加權平均為11.4億美元。

同時,達到10~15%的份額,或者經過三年努力后,可能預示360在該領域的增長速度將回落到百度目前的水平??悸塹階魑粽秸叩?60可能不得不接受較低的盈利水平(目前360的凈利潤率不到15%,而百度和騰訊分別為34%和28%,假定三年后360的凈利潤率可以達到20%),給予其7倍的市銷率(百度目前為11.4倍),則這部分的價值三年后為80億美元,如果按照25%的折現率,目前的價值為41億美元。

游戲業務:33億美元

目前360的游戲業務主要是聯合運營,未來估計會加大代理運營,至于自主研發,如果完全依靠360自身,估計短期之內很難有大的起色——何況之前周鴻祎還曾表示不會介入自主研發??悸塹?60和騰訊都依賴龐大客戶端用戶基數,兩家公司在該業務上具有一定的可比性。

過去4個季度騰訊的收入為83億美元,其中游戲部門的收入為44億美元,其中大約有60~70%為代理和聯合運營,按65%計算,代理和聯合運營為29億美元。目前360的月活躍用戶是騰訊的40%,而且兩家公司用戶存在很大重合,在理想的情況下,兩家公司的付費率和平均用戶收入也趨于一致,則360三年后的游戲業務收入將達到11.6億美元。

但考慮到騰訊達到目前的運營水平,用了至少8年的時間(騰訊在2005年發力游戲業務),那么三年后360的真實游戲運營水平可能會因此打個折扣,比如達到騰訊70%的水平。則三年后其游戲部門預期收入為8億美元。

只要360在未來3年保持65%的復合增長,就能實現這一目標,但一旦達到該水平,360在游戲領域的增長也將回落到騰訊現在的水平。單就游戲而言,目前資本市場給予其的估值一直比較低,以網易為例,該公司過去四個季度的市銷率僅為6倍,市盈率為14倍。

不過由于騰訊和360擁有強大的用戶基數和對用戶行為的影響能力,這讓兩家公司都得以享受較高的整體估值水平——目前騰訊的動態市銷率和市盈率分別為10倍和37倍,360為22倍和156倍。產生這種現象,可以解釋為投資者似乎認為騰訊和360的用戶黏性比網易更容易幫助公司獲得更長的生命周期,應對用戶新需求的挑戰。

為了簡便起見,結合相對騰訊的較低盈利水平,給予三年后的360游戲業務8倍市銷率(要高于網易的6倍),則三年后這部分價值為64億美元,按照25%折現率,折現價值為33億美元。

網址導航:43億美元

過去四個季度,該業務為360創造的收入占全部收入的60%(為了簡便起見,假定過去四個季度360的搜索收入忽略不計,且廣告收入全部來自網址導航),即為2.69億美元。該業務已經屬于成熟業務,假定未來三年的復合增長率為40%,則三年后該項業務的收入為7.4億美元。給予10倍的市銷率和20%的折現率,則該業務目前的價值為43億美元。

移動互聯網:

雖然360在移動互聯網領域有不錯的布局,比如360個人手機衛士擁有3.38億用戶,個人手機助手用戶也超過了2億,但考慮到移動互聯網更多的是將用戶原本屬于PC互聯網的時間或交易行為轉移到移動端,對于騰訊、百度和360這樣在PC端擁有強大優勢的公司而言,可以視為其在移動互聯網領域的突破并非帶來新的增長動力,而是彌補在PC端動力的消減,延長其增長周期。

安全和瀏覽器產品:

和移動互聯網一樣,安全和瀏覽器產品是現有幾項收入的基礎,它們的價值已經通過給予較高的市銷率和市盈率得到體現,比如360的游戲業務并沒有比照網易、盛大等游戲公司的較低水平。

綜合各個業務的價值,360的合理價值應該在117億美元。

此外,還可以按照公司整體市銷率來簡單計算,得出價值為102億美元:

在騰訊和百度達到360目前的收入和市值水平后,其接下來4~6年的復合增長率為60%左右??悸塹降筆繃郊夜靖髯運娑緣撓蝸泛退閹魘諧〈τ詬咚儷沙て?,而現在兩項業務已經處于成熟期,因此靠自然增長,360很難超過這一水平,但考慮到360可能會通過收購來實施外向增長,因此假定360未來三年的復合增長率為70%。

按照該速度,三年后360的收入可以達到22億美元,現在百度和騰訊的市銷率約為11倍,因為360作為挑戰者,只能接受較低的盈利水平,所以給予其三年后8倍市銷率,三年后的價值為176億美元,按20%的折現率,現值為102億美元。

不確定因素在于:

傳統的端游和網頁游戲增長已經放緩,去年除了騰訊和網易,大多數游戲公司都陷于微增長甚至增長停滯狀態,360游戲要在未來三年保持80%的復合增長有較大難度;同時,由于360沒有自己研發的游戲,各家公司的窘境可能導致對好游戲的爭奪,這會提高游戲開發人的議價權,降低360的獲利水平。

360要想大規模提高搜索商業化能力,就必須面臨價格戰,和建設營銷團隊的巨大開支,這可能反過來傷害其盈利能力,其流量份額天花板可能是20%,因為若超過這一比例,可能招致百度等公司激烈回應,*終使其得不償失,還可能拖累網址導航業務。

360手機助手可能扮演PC瀏覽器的角色,成為360在移動端商業化的平臺。但目前其用戶的高速增長,得益于其傳統PC瀏覽器等產品對用戶的影響,而目前中國手機用戶超過10億,PC用戶只有5億,因此360需要設法將影響力覆蓋到5億沒有PC的用戶那里。

相反,騰訊通過微信、手機QQ等搶到了很好的位置,接下來可能通過類似產品來拖住360,而另一個對手百度在收購91無線之后,也會與其展開肉搏戰。

在未來三年內,360作為一個挑戰者,仍然可以在游戲、搜索等傳統領域搶到不錯的份額,雖然這樣的角色通常也意味著較低的獲利水平和成本上的代價,*理想的情況,是通過在這兩個領域進行收購來實現增長,這樣就不用破壞現有的市場結構,以維持穩定獲利水平。

因此,筆者尹生(微信公號jia-zhi-xian)預計,接下來360仍然會啟動收購計劃。截至6月30日,360持有的現金及等價物為3.78億美元,加上*近剛剛發行的5.5億美元可轉換債券,雖然可能很難像百度收購91無線那樣一擲千金,但仍然可以獵獲一些不錯的獵物。

收購是給百億360上保險

之前有傳言360會收購搜狗,按照我今年5月在《“打1手”搜狗的價值:5~10億美元》中的預計,考慮到在交易時可以安排部分360的股份,現在360吃掉它應該不是問題了。搜狗目前的營收份額為3.3%,與其流量份額相當,這正是360需要的。

但360可能還有其他選項,比如,相比在游戲和搜索兩條戰線上同樣使勁,不如利用現在傳統游戲公司不景氣,收購一些小型公司來進一步做實做大游戲業務,特別是游戲研發公司。

此前有傳言360可能會收購趣游,該公司是*大的網頁游戲公司之一,去年的收入可能超過10億元,目前類似游戲公司的估值較低,市銷率只有2~6倍,這樣算來,360吃下它也不太難??悸塹?60的市銷率水平并不會因此而受到太大影響,類似的收購很快就會提高360的價值。另外,360和趣游還擁有同一個投資人:高原資本。

但這樣做也有顧慮,因為如果游戲業務太大,可能使投資者將其視為一家游戲公司,從而調低其估值水平。此外,不管它實施何種收購,我都傾向于假定其主要是對我前面提到的業務預測起保險作用,而不是開辟了新的價值增長動力,雖然不排除會適當提高價值上線。

山西快乐十分钟